北交所制度设计聚焦服务中小企业

北交所上市路径承接新三板系统 资料来源：证监会、北交所、开源证券

11月12日，北京证券交易所(以下简称北交所)公布消息，在中国证监会的坚强领导和各方的支持配合下，全力以赴落实开市筹备工作。目前，北交所开市各项工作已准备就绪，定于2021年11月15日开市。业内分析认为，北交所正式开市交易，意味着以服务中小企业为己任的新三板站上改革新起点，有利于推动完善中国特色多层次资本市场体系，构建覆盖中小企业全链条的金融服务体系，探索资本市场发展普惠金融的“中国方案”。

“北交所速度”获业界高度关注

11月10日，全国中小企业股份转让系统公司(以下简称全国股转公司)官网消息显示，恒合股份、科达自控、晶赛科技等10家公司发布公告称，公司股票将于11月15日在北交所上市。

在过去的两个多月里，北交所各项准备工作紧锣密鼓地扎实推进，多项重要事项顺利完成：9月2日，北交所正式宣布设立;9月3日，北京证券交易所有限责任公司注册成立;同日，证监会就北交所有关基础制度安排向社会公开征求意见;9月5日，北交所就上市规则、交易规则和会员管理规则公开征求意见;9月10日，北交所就公开发行并上市、上市公司再融资和重大资产重组审核规则公开征求意见;9月17日，北交所发布投资者适当性管理办法;11月2日，北交所发布“2+31”件配套规则……截至目前，相关基本制度业务规则全部发布。

根据北交所陆续公布的内容，已经全部发布的相关制度及业务规则计划于11月15日起正式实施。北交所与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。同时，在基础制度安排方面，北交所按照“坚守‘一个定位’、处理好‘两个关系’、实现‘三个目标’”的原则，与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能。

“北交所速度”吸引了业内高度关注。开源证券分析指出，北交所设立是新三板历史上最大力度改革，自宣布以来进展迅速。“北交所速度”充分体现了国家对于支持中小企业创新发展的决心。

安信证券分析师诸海滨认为，9月中旬以来，北交所开市仿真测试和两次全网测试相继顺利完成，表明市场机构的核心技术系统已按照相关要求对北交所开市涉及的交易、行情等业务进行改造，达到上线要求。结合目前交易所、投资者和拟上市公司等方面动作来看，他认为：“各项准备工作基本就绪，北交所蓄势待发。”

推动完善多层次资本市场体系

中国证监会此前表示，深化新三板改革，设立北交所，是资本市场更好支持中小企业发展壮大的内在需要，是落实国家创新驱动发展战略的必然要求，是新形势下全面深化资本市场改革的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容。以新三板精选层为基础组建北交所，推动完善中国特色多层次资本市场体系，在新三板前期改革探索的基础上，进一步提升精选层的法律地位和市场功能。

近年来，资本市场通过不断深化改革、完善政策制度，持续提升服务中小企业发展的质效。证监会表示，深化新三板改革，设立北交所，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。同时，打造服务创新型中小企业主阵地，是对资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展作出的新的重大战略部署，为进一步深化新三板改革、完善资本市场对中小企业的金融支持体系指明了方向、提供了遵循。

据介绍，新三板精选层自2020年7月27日开市以来，公开发行、连续竞价等各项市场化的制度安排初步经受住了市场检验，融资和交易功能有效发挥，定价和成交效率明显提升，平均市盈率超过33倍，平均市值超过25亿元，市场表现良好，具备了变更设立为北交所的制度基础、企业基础和市场基础。

本次改革通过组建北交所，整体承接精选层，现有精选层挂牌公司平移至北交所，新增上市公司由符合条件的创新层挂牌公司产生。北交所立足于服务创新型中小企业的市场定位，充分尊重创新型中小企业的发展规律和成长阶段，既遵循了交易所市场建设一般规律，又在市场准入、融资、监管、退出安排方面引入了包容性的制度设计。

中信证券表示，深化新三板改革，设立北交所，是资本市场更好支持中小企业创新发展的制度需要，是新形势下全面深化多层次资本市场改革的重要举措。

野村控股执行董事、中国委员会主席饭山俊康表示，祝贺北交所开市交易。北交所开市，标志着中国多层次资本市场建设进一步完善，对创新型中小企业的发展有着积极而重要的推动作用。

中小企业迎来新机遇

全国股转公司、北京证券交易所董事长徐明在2021金融街论坛年会平行论坛——“实体经济与金融服务”论坛上表示，在全国股转系统和北交所市场建设中，将紧紧围绕中小企业这个主体，认真总结过去八年多实践的经验教训，不断深化改革、优化服务，增强制度的包容性和普惠性，突出“更早、更小、更新”，构建覆盖中小企业全链条的金融服务体系，探索资本市场发展普惠金融的“中国方案”。

浙商证券认为，北交所的迅速进展既得益于精选层的成功实践，同时也表明了顶层设计服务中小企业、打破中小企业融资壁垒的坚定决心。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，北交所是为创新型中小企业量身打造的，为中小企业特别是“隐形冠军”企业提供上市融资服务。与在主板、科创板和创业板上市的企业相比，新三板挂牌企业“更早、更小、更新”，面临的不确定性更大，对资金的渴望度也非常高，未来的成长性更强。

杨德龙认为，北交所通过投资者门槛的设计、制度的优化、市场的包容创新，为中小企业打开全新、便利的融资渠道，中小企业有机会更早进入资本市场。在企业更早期了解现代公司治理文化，加速其成长，这对广大中小企业特别是优质中小企业来说是巨大福音。中小企业将迎来前所未有的机遇，进入新的发展时代。

开源证券分析指出，深化新三板改革，设立北交所，充分体现了国家对于支持中小企业创新发展的决心。相对而言，北交所上市标准更多元和更具包容性，面向“更早、更小、更新”的中小企业，并且上市的时间周期和确定性相对更强。设立北交所意味着以服务中小企业为己任的新三板将站上改革新起点，中国资本市场改革发展又迈出关键一步，必将惠及更多优秀的中小企业。