新基建下5G产业的投资机会

【行业背景】

5G由于采用了多项通信技术革新，可以带来更快的通信速度、更高的连接质量、更多的设备接入数量，催生万亿级市场
目前5G处在建设高峰期，正式商用元年，预计会带来通讯设备、移动终端、行业应用的大机遇

【行业理解】

5G基站上游逐渐呈现消费电子级别的零部件特性，性能进一步提升

5G网络建设的一大特点是室内网络和室外网络同步部署，有利于创新型大众类应用的落地

5G手机带来的行业趋势一是频带复杂度相比4G明显提升，射频前端复杂化，价值量提升；二是功耗增加拉动电源管理（快充、无线充）、散热温控等需求

5G时代的应用广泛，应用领域节奏不一，部分领域应用即将加速

【投资建议】

配合建设周期，把握结构性机会，选取业绩预期明确的中期项目

重点关注国产化率较低的领域，进口替代的逻辑长期有效

对应5G痛点，理解新材料、新工艺带来的产业机会，发掘创新性颠覆性项目

5G产业链下沉，关注应用端和数据端的新玩法，软硬结合，同时跟踪5G对其他产业的影响

5G商用比预期提前约一年，建设投入总体超预期50%以上

2019年6月6日，工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电四家发放5G商用牌照，中国正式进入5G商用元年。

这一进程其实远超过行业预期，按照原先的规划，2019年启动5G网络建设，2020年正式推出商用服务，而通过政策及网络建设加速，三大运营商于2019年10月31日即公布了5G商用套餐，5G商用正式启动，比预期提前近一年。而在工信部2020年1月发布的数据显示，2019年全国共建成5G基站超13万个，5G手机出货量超过1377万部，建设投入总体超预期50%以上。

2020年初，新冠疫情突如其来，各行各业受到不小影响，5G不仅在助力疫情防控、复工复产等方面作用突出，而且在稳投资、促消费、助升级、培植经济发展新动能等方面潜力巨大。2月以来，中央政治局会议多次强调要加快5G网络建设，丰富5G技术应用场景，带动5G手机等终端消费。

预计今年5G基站建设全国建设总量超60万台，总投入超千亿元，5G手机预计出货量全球1.75 亿～2.25 亿部。

5G基础建设由运营商和主设备商带动，包括无线通信网和有线通信网，整体建设投入资金规模巨大，为全产业链带来十万亿级别市场，预计零部件/设备商、网络和信息服务商将最先受益。我们判断，上游零部件(材料、芯片等)、网络设计和运维等领域将成为初创公司集中的赛道，而掌握核心技术是新“独角兽”们成功的基础。

5G基站

5G基站从功能形态上分为宏基站和小基站两大类，宏基站是5G基站最主要的部分，承担了5G信号覆盖的主力作用，整体投入规模8000亿左右；小基站包括微基站、皮基站、飞基站等形态，在网络补盲、5G室分系统建设中起到重要作用。

5G宏基站从成本构成上来说分为主设备、动力配套设备、土建施工等三个部分。主设备包括BBU(信号调制)、RRU(射频处理)、馈线(连接RRU和天线)、天线几个部分，相比4G基站的差异主要体现在：

5G宏基站中RRU、天线和BBU的部分物理层组成AAU(Active Antenna Unit)，天线集成在设备商AAU中，不再单独招标

5G天线中，辐射单元(阵子)、功率放大器、滤波器都集成到PCB上；天线阵子的数量达到128-258个，相比4G有5倍以上的增长

国产化率方面，除了在功率放大芯片(PA)、收发芯片(transceiver)、通讯主芯片、高频高速PCB板、电源管理芯片等细分领域国产化率非常低之外，基站其他部件如天线阵子/滤波器/中低频PCB板/电源等部件的国产化率比较高，基本能够满足供应要求。

5G网络

5G超过85%的业务将发生在室内场景，因此室内5G覆盖至关重要，将成为运营商的核心竞争力之一。目前5G室内网络和室外网络同步部署，保障移动用户室内/室外体验的一致性，利于各类5G创新型业务的落地。5G室分系统将向数字化、大容量、易部署、可监控演进，相关方案包括白盒5G小站、5G有源室分、5G DAS。

投资策略：

目前5G建设已经紧锣密鼓地开展，相关招标工作在加速推进，我们建议关注大型通讯产业链企业如华为、中兴、烽火、光迅等配套上游供应商，收入有一定规模(5000万以上)，且有明确业绩增长预期支撑的企业

5G基站造价高、功耗大、重量重，建设投入高，对于轻量化、降低功耗成本有较为强烈的需求，可对电源管理、节能材料、轻量新材料方向的创新持续关注

对于高频PCB板、高精度连接器、大功率射频PA、通讯芯片等国产率偏低的领域重点关注，进口替代是长期趋势，国产企业走出来的概率肯定存在且极具投资价值

5G终端趋势

趋势一，频带复杂度相比4G明显提升，射频前端复杂化，价值量提升。

5G射频前端的数量和复杂程度相比4G明显提升，一是因为频段增加，5G新增了包括N41、N77、N78、N79等频段，移动终端每增加一个频段，需要至少增加1个双工器，2 个滤波器，1个功率放大器和1个天线开关；二是新通信技术应用，如CA多载波聚合、MIMO技术2T4R的要求，导致发射和接收射频前端器件、天线需求成倍增长。2G时代射频前端价值量约3美元，3G时代8美元，4G时代达到近20美元，到5G时代将增长至30美元左右，增幅超40%。

数据来源：晶鱼研究

而在5G射频前端器件中，滤波器是技术变革较大的领域。在4G手机中，射频滤波器主要是SAW滤波器、BAW滤波器，5G手机中SAW滤波器将继续大量用于较低的频段，新增四个频段均在2.4GHz以上，高频滤波器的技术方案有多种，BAW/LTCC/IPD/SMD等技术路线均在竞争中。

从滤波性能上来所，BAW优势明显，但其他技术路线在规模生产和成本上具有优势。同时n77、n78、n79三大频段对应频带带宽分别达到900MHz、500MHz和600MHz，该三大频段的带宽范围SAW或者BAW的技术或无法适用，LTCC或者IPD技术大概率会胜出。我们对LTCC、IPD、SAW、BAW等滤波器技术从适用频率、带宽、适用功率、性能、成本、应用场景、市场增速、产能等多个维度进行详细拆解对比，同时对5G射频前端市场（包括手机终端、网通、基站）参与企业进行了归类总结，5G时代射频前端市场潜力巨大，极具投资价值。

数据来源：村田，公开信息整理

趋势二，功耗增加拉动电源管理(快充、无线充)、散热温控等需求。

5G手机的功耗相比4G有较大幅度的提升，平均功耗增长可能在30%以上，有几个因素导致：

1）5G手机将采用 MIMO 的技术以增强手机对信号的接收，天线数量增加，每一根天线下方都接上相应的功率放大器以强化信号，手机用于信号接收的耗能提升；

2）5G的网络速率是4G 时代的 10 倍。这意味着，手机内部的基带芯片以及应用处理器要在同一时间处理过去 10 倍的数据，处理器的功耗随着数据量的提升也会一起增加；

3）5G手机由于首选网络是 5G 网络，在5G网络覆盖率较低的情况下，5G 手机将会频繁启动信号搜索功能，增加了手机的耗能。

与此同时，手机能量来源锂电池的能量密度提升十分缓慢，每年进步的幅度只有3%左右，远远跟不上功耗增长的速度，只能通过增加电池的体积以提升电池容量，但由于手机的尺寸（大小和轻重）需要控制在合理的范围内，可以预见电池的重量和空间都将逼近手机设计的极限。在没有技术革新的情况下，智能手机理论的电量极限为8000mAh左右，并且越靠近生产难度大成本高同时安全性得不到保障。

功耗和电池容量的矛盾有力地促进了智能手机电源管理需求，快充性能已经成为新款手机发布的重要性能指标，无线充电/反向充电技术也逐渐成为潮流，目标都是为了让用户更加快速便捷地获取电量支持。同时5G手机发热量增加使得散热温控的要求比4G手机更高，带来了新材料如石墨烯应用的需求。

投资策略：

我们认为对应5G手机及网通产品的痛点，新材料、新工艺存在解决5G痛点、打破利益格局脱颖而出的产业机会，消费电子更新换代速度很快，每一个时期都有黑马，行业客户认证非常关键

射频前端及电源管理是5G时代变革较大的技术领域，重点关注国产化率较低的领域，进口替代的逻辑长期有效

5G应用

5G新基建不仅仅是硬件的投入，通讯基础设施建设最终受益的是行业应用。从产业分工角度，行业应用最贴近用户需求，有理由相信其利润空间更有想象力。受到疫情影响在线办公、高清视频、远程医疗、自动驾驶等细分领域应用需求提升，资本市场的关注度提升。

总体而言，5G应用处在早期阶段，相关标的处于初期发展时期，投资阶段可适当往前移，关注应用端和数据端新玩法，软硬结合。4G时代的技术革新显著改变了用户生活，但在工业生产的赋能仍存在巨大空间。相较之下，5G将在C端和B端同步赋能，工业制造、农业、能源、医疗等行业将首次因通信技术的革新产生颠覆性变化。